磐霖洞察
  • 磐霖洞察 | 精巧布局新药研发早期投资,磐霖资本李宇辉的医疗投资进化逻辑首次曝光

    无论是以投行金领作为职业生涯起点,还是转行投资人后一举命中七家公司在A股上市,以及带领磐霖资本构造新药研发为标签的医疗投资体系,李宇辉的每次开局总能让人羡慕。在圈子内,磐霖资本在医疗VC投资里声名鹊起,朋友们拿到医疗项目都习惯性让李宇辉帮忙把把关。 11月的上海,秋意正浓,李宇辉负责早期投资的一家小核酸领域企业刚刚完成C1轮融资,“这是磐霖资本暨A、B轮投资后继续领投了这一轮”,在位于新上交所旁的高层办公室里,李宇辉向记者娓娓讲述了他的医疗投资心得。 磐霖资本创始主管合伙人李宇辉 狙击手式的精品投资 2010年,在经历了十年的投行服务和五年的专业投资后,李宇辉成立了磐霖资本。彼时,他早期投资的国内户外第一品牌探路者(300005)刚刚完成在创业板的第一批上市。今天,磐霖资本已经投出了近50家公司,其中8家在A股上市,多家早期投资企业通过产业并购退出,项目成功率和基金IRR、DPI极高。 有着近20年投资经验的李宇辉确信,优质投资标的十分稀缺,需要用狙击手思维去捕获,所以“精选标的,集中投资”就成了磐霖资本狙击手式的投资之道。 “遇到好的投资标的要敢于下仓,在项目早期做好判断从而提前卡位,并在后期随着企业的发展不断追加投资,这样的标的才能够为为投资人带来超额回报。” 在李宇辉的投资逻辑中,可验证性是基础,无论技术、产品,还是创始团队,都必须经得起市场验证,而项目获得每一次验证,都可能成为磐霖资本追加投资的节点。“我们一半以上的项目都是多轮次追加的,随着被投企业的发展和融资节点,我们可能会用不同的基金不断地追加。” 已经成为宫颈癌生物基因检测领域的龙头企业凯普生物(300639)和国内疫苗行业龙头企业的康泰生物(300601)就是磐霖资本在此打法下的经典案例,也一举奠定了磐霖资本在医疗投资领域的基础,验证了磐霖资本狙击手式的精品投资。 据介绍,磐霖资本于2011年B轮领投康泰生物,并进行了两次追加;A轮投资了凯普生物,并进行三次追加,这两家公司都于2017年成功A股上市。 目前,磐霖资本已经通过旗下两只专业医疗基金陆续投出近20个医疗类项目,在“科技创新引领消费升级”主题下,在针对肿瘤、心血管病、代谢性疾病等重大疾病的新药研发和高端医疗器械领域,已经形成系列化的布局,除了上述两家A股上市的龙头企业,还有两家磐霖非常早期就投资的新药研发企业已经进入科创板筹备的最后阶段。 刚需导向技术切入,布局早期 “消费升级”是磐霖资本理解医疗健康投资机会的出发点。随着国内人均GDP不断提高,人们对提高生活质量、延长生命的要求带来了两个方面的医疗需求:一方面,疾病的预防、诊断和治疗;另一方面,个人身心健康管理和生活品质提升。 在疾病防诊治环节,技术驱动下的疾病诊疗方式不断优化和多样化,让医疗难题具备了解决的可能性,这便是医疗技术去满足的未被满足的需求。这也是磐霖资本在医疗领域投资早期企业的切入点,即侧重于生物科技在新药研发和医疗器械研发、生产、组织、服务中的驱动作用。 李宇辉认为,无论研发型还是生产型企业而言,需求都是其成长的根源,“吃准市场需求叠加当下国内技术创新的节点,是医疗投资中最核心的要点,磐霖资本从人口老龄化、技术迭代和医保控费三个角度解析医疗投资。” 有了刚性需求,产品及服务就有了充足的市场空间;而新的生物科技在新药研发领域的加快应用,将极大推动满足重大疾病的预防、诊断和治疗需求的产品或服务的诞生和临床批准,研发的周期形成了产品的阶段性壁垒,也保证了较长期的产品毛利。这就是医疗投资的逻辑。而临床研发需要有关部门的批准,以及临床推进的阶段性构成了医疗投资最重要的行业特征。“对技术的把握在医疗投资中至关重要,但投资及退出的时点、节奏把握将决定医疗投资的胜负及结果。” 新药研发是磐霖资本医疗投资的重中之重,也成为了磐霖资本一个鲜明的标签。对投资而言,这是一个风险极高的领域,而磐霖资本早在2015年就在市场上打上了新药研发投资的烙印。 图片来源:pixabay 对于新药研发企业,磐霖资本投资范围覆盖从完成细胞试验和动物实验到取得II期临床试验数据的阶段,主要聚焦PCC(临床候选化合物)之后到刚进入临床试验的阶段。“我们会跳过产品初始研发阶段,并注意规避单个品种研发的风险。”李宇辉表示,从投资的角度看,进入临床试验是新药研发的一个重要里程碑,企业未来成长节奏也比较容易把握。 李宇辉详细解读了这条投资逻辑。通常,I期临床试验主要关注药物安全性,在前期研究比较扎实的情况下,相对容易推进到II期。具有平台型技术特质的新药研发企业,往往在主打药物进入II期临床的同时,管线内其他项目也进入了临床试验阶段,形成估值上升的良好支撑。彼时,其对于大药企或者研究所的产业并购价值也开始显现。换言之,投资具有了退出的可能性。 对于医疗器械企业,磐霖资本则选择从样机成型、型检即将完成的阶段介入。李宇辉表示,对于市场空间比较大的医疗器械,磐霖资本会持有到产品上市并形成销售额和利润后,从资本市场渠道退出;对于市场空间稍小的医疗器械,则采用产业并购的方式退出。 图片来源:pixabay 所以,磐霖资本投资逻辑中的另一个特色在于自始重视项目退出的可能性。李宇辉指出,由于医疗本身具有研发周期长的特点,退出节奏不好控制,磐霖资本通过投平台型技术的方式来控制项目风险,通过投资时点的把握来设计退出节奏,“我们在进行投资决策的同时,往往也会做后期退出渠道的初步设计。” 投资是一门“寻找科学家中的企业家”的艺术 “最终投资决策会基于理性严谨的分析做出,但感性因素是最初推动一个项目进入投资团队视野的重要因素。”李宇辉非常认可“投资就是投资人”的朴素投资逻辑,磐霖资本也基于前期近50个项目的投资经验,总结出“寻找科学家中的企业家”的投资逻辑。 然而,对人的判断是最难的。 在李宇辉看来,即便是评价一个技术型人才,也需要综合教育背景、工作经验、人生阅历等进行考量,而技术人才的性格特征对于项目未来走向往往起着关键性的作用。 理性分析无法定量解决的问题,李宇辉选择用感性分析定性判断。在医疗投资中,磐霖资本会基于技术资源影响力和商务资源整合能力两个维度,选择合适的创业团队。 一方面,对于研发型企业,一旦产品潜在市场明确,有效推进产品研发成为团队实力最重要的考量。在研发推进的过程中,团队中应该形成创始人整合资源、高技术人员具体实施的分工协同。另一方面,作为企业家的科学家创业则需要完成技术框架甚至产品框架设计,并且在创业领域中具备一定学术或商业影响力,以便聚集人才。 “我们希望他在拿到足够的资金后,能够完成从科学家向企业家的转型。”李宇辉指出,由于每个项目都是不一样,即便是技术型很强的项目,其技术特征、适应症、商业模式、创始人等都不一样,人是投资中非常重要的因素。 把握基于研发进展的投资节奏 首轮领投,第二轮进行反稀释跟投,待项目出现重要研发进展后,再大比例追加投资,是李宇辉在其具体医疗项目投资中的惯用打法。 凯普生物(300639) 磐霖资本对凯普生物(300639)的第一次投资于2011年完成,这笔交易是李宇辉在医疗投资中的开山之作。进入医疗投资领域之初,李宇辉主要关注两个关键词:重大疾病和体外诊断。凯普生物做的是宫颈癌HPV病毒的检测产品,正好同时满足他的两个重大关切。 于是,李宇辉亲自带队完成凯普生物的尽职调查。他发现,当时的凯普生物已经完成国内超过600家医院的市场布局,尽管净利润尚不足500万,但医院端的渠道网络已经累积形成业务拐点,后续净利润上升速度会非常快。凯普生物后来的发展验证李宇辉的判断。在磐霖资本入股凯普生物4年后,后者净利润上升至6000多万,2018年更完成净利润1.18亿,盈利能力同比扩大近30倍。在这期间,磐霖资本先后追加投资了三次。 投资凯普生物首战告捷,让李宇辉相信,即便是早期医疗投资,除技术把握外,对于投资本身的理解也是至关重要,“医疗投资的主语应该是投资,是金融行为,与支持一项医疗科研项目截然不同。“ 李宇辉指出,企业本身发展阶段与投资节奏形成有效匹配,对双方都大有裨益,“不过,项目拐点在投资中可遇不可求。“ 瑞博生物 瑞博生物一直是李宇辉引以为傲的项目,目前刚刚完成C1轮融资。要知道,磐霖资本在2015年A轮投资瑞博生物的时候,小核酸药物领域尚处于蛰伏期,在全球范围内还未成药。 “尽管小核酸技术从最初的风光一度走向了低迷,但在A轮投资时我们对这个领域还是充满信心”,李宇辉告诉记者,这个领域技术突破的关键在于如何将RNA干扰技术药物准确靶向到病变部位并发挥作用,而瑞博生物的递送平台系统可以说是相对领先的。 2017年,随着高效安全的药物递送系统不断取得突破,国际上也陆续有小核酸药物成药,整个行业又成为了全球投资和生物制药巨头追逐的方向。 正是基于对这个领域的准确判断,磐霖资本在小核酸药物领域成功实现提前卡位。瑞博生物也在行业利好下发展迅猛,产品管线极大丰富,已经有合作产品进入国内Ⅱ期临床,甚至完成Ⅲ期临床入组,自主开发的代谢性适应症等后续产品将在未来两年内陆续申报临床。 随着瑞博生物产品管线的不断丰富,磐霖资本持续加码:2017年B轮追加,2019年11月C1轮再次领投。李宇辉认为,小核酸药物市场空间巨大,瑞博生物平台化技术对于开发系列化的产品非常关键,这也是磐霖投资新药研发企业的重点逻辑之一。而瑞博生物优秀的研发及BD团队则是磐霖从一开始就敢于下仓并持续追加的出发点。 后记 医疗投资的技术壁垒高,一旦做好了就能筑起自己在投资江湖中的护城河。采访临近结束时,李宇辉告诉动脉网,做好医疗投资需要极强的专业性,磐霖资本一直有意识地搭建相关人才梯队。 目前,磐霖的医疗投资团队以专业背景和产业背景为基础,以内部投资人和外部顾问为补充。通过这些年的锤炼,团队也已经逐渐成熟,建立起自己可复制的医疗投资逻辑,现在每周仍然坚持定期学习交流会。投资主题也从最开始的创新医疗器械和医疗服务,向针对重大疾病的新药研发和高端医疗器械不断聚焦。

    2019/11/19

  • 磐霖洞察 | 基因治疗时代已来:创新公司的机会在哪里?

    【编者按】: 人类大多数疾病的发生都与基因有关,一些先天性遗传病,如21染色体的增加造成唐氏综合症就是典型;还有一些癌症、心血管疾病、神经系统疾病以及病毒感染(如乙肝、艾滋病等)等复杂疾病都与基因有着密不可分的关系,比较典型的,女性如果不幸患上乳腺癌或卵巢癌,那就很可能是抑癌基因BRCA1发生了遗传性突变。 来源:pixabay 因此,在生物技术的突破下,通过修复基因去治愈或者预防疾病的基因治疗则逐渐成为众多疾病治愈的希望。 作为一种新兴的生物技术,基因治疗经历了几十年的积累、沉寂与沉淀。近年来,伴随着在科研领域的诸多进展,基因治疗逐渐成熟并受到学术界、产业界、监管机构(FDA、EMA)和投资人的关注,一度引发了世界范围内的研发与投资风暴。基因治疗研发和临床项目如雨后春笋般涌现,多项基因治疗项目相继在欧美获得批准上市……特别是美国,基因治疗成为了生物技术投资的风口。 而在中国,人群基数大,相关遗传病患者更多,也涌现一批聚焦基因治疗的创新公司。相信在基因治疗技术的成熟和发展下,中国患者终将受益,中国的创新生物技术也将再上台阶。从某种程度上讲,基因治疗也将是中国实现弯道超车,缩小与国外医疗水平差距的创新机会。 对此,磐霖在基因治疗领域展开了持续性的观察。磐霖认为: 1,基因治疗时代已经来临; 2,基因治疗在治疗先天遗传病以及后天获得性疾病领域充满机遇,而基因组编辑等技术有望进一步拓展基因治疗的临床应用; 3,现阶段基因治疗面临的挑战主要在商业化大规模生产、支付、目标人群的减少、技术的进一步优化等方面; 4,对于基因治疗企业,载体设计和优化、多元化载体开发、商业化生产、产品线规划、疾病生物学理解等能力非常重要。 目前,在创新生物技术领域,磐霖已经形成系列化的投资案例,包括,小核酸药物平台——瑞博生物、肿瘤微环境激活药物平台——亲合力、肿瘤电场治疗平台——安泰康成、双特异抗体平台——友芝友,这些都反应了我们对生物技术的投资理念。对于创新生物技术,磐霖会重点考虑:1)技术能否能真正解决临床未满足需求;2)技术平台的可延展性,即技术是否可以被应用于多种疾病的治疗。 【正文】: 基因治疗无疑成为了当下生物医疗界最耀眼的明星之一,越来越多的大制药公司也纷纷重金投入基因治疗,如2018年诺华87亿美元收购AveXis,2019年罗氏43亿美元意向收购Spark等。根据FDA最近预计,到2025年每年将审批通过10至20种细胞和基因治疗产品上市。未来基因治疗产业可能会变得像今天的化药和抗体药产业一样“平常”,患者将多一种治疗可能性。 (一)基因治疗时代已经来临 基因治疗的概念由来已久。真正的基因治疗临床试验从90年代初才开始,这主要得益于七八十年代基因重组、病毒载体等方面技术的进步。随后的20余年见证了基因治疗曲折式的前进—---既有突破式疗效带来的临床试验数目的剧增,也有临床安全问题(主要是过度免疫反应引起的病人死亡和潜在的致癌风险)导致的行业发展停滞。直到2012年,EMA批准UniQure公司的Glybera上市,用于治疗脂蛋白脂肪酶缺乏症,成为世界上第一个遗传疾病的基因治疗药物,标志着基因治疗开始进入一个新的时代。随后的几年,陆续有新的基因治疗产品获批上市,包括Strimvelis(2016, 重度联合免疫缺陷),Luxturna(2017,视网膜疾病),Zolgensma(2019,脊髓型肌肉萎缩),Zynteglo(2019,β-地中海贫血),这标志着基因治疗技术的进一步成熟,基因治疗的时代已经来临。 基因治疗发展简要节点 基因治疗 基因治疗是一类创新性疗法,通过将遗传物质转入病人特定细胞,达到治疗疾病的目的。 经典的基因治疗(指的是用健康的基因替代致病基因的治疗方法),能为上百种遗传疾病提供潜在的治愈。 这些遗传疾病既包括传统治疗手段几乎无法干预的罕见疾病,如Duchenne型肌营养不良(DMD),脊髓性肌肉萎缩症(SMA)等;也包括罕见病里的“常见病”,如地中海贫血、血友病等,这些疾病通过传统疗法能一定程度控制病情,但这些疾病领域仍存在巨大的未满足临床需求。一方面,这些罕见病发病人群数量不少,以血友病为例,全球患者约40万人,2018 年全球血友病药物市场约 98 亿美元。另一方面,血友病患者需要频繁注射凝血因子,且需要终生用药,虽可一定程度控制疾病,但仍有出血风险。 值得一提的是,作为基因治疗技术的一部分,基因组编辑,特别是最近发展的单碱基编辑技术,能够对基因组进行直接的修正,未来有望极大扩展人们对于致病型突变的干预能力。 根据治疗方式不同 基因治疗分为体内基因治疗和体外基因治疗 (二)基因治疗领域机遇和挑战 既然基因治疗的时代已经来临,那么未来的机遇和挑战主要在哪里? 广阔的治愈希望和应用前景: 1,基因治疗有望为数百种先天遗传罕见疾病提供潜在的一次性治愈可能。这些遗传疾病既包括人群稀少的罕见病种,如Duchenne型肌营养不良(DMD),脊髓性肌肉萎缩症(SMA);也包括较“常见”的罕见病种,如血友病(全球40万患者)、地中海贫血(中国30万患者)等。 2,基因治疗有望为多种后天性疾病提供全新的治疗方案。这些疾病包括肿瘤、神经退行疾病(如帕金森、亨廷顿病)、病毒感染(如HIV、流感)、心脏疾病、糖尿病等。针对这些疾病的研究,目前已进入临床或者即将进入早期临床。 3,基因组编辑等技术的突破将进一步拓展基因治疗的临床应用。作为基因治疗技术的一部分,基因组编辑,特别是最近发展的单碱基编辑技术,能够对基因组内源致病突变进行精准的修复,未来有望极大提升对于致病型突变的干预能力和范围,在临床治疗上具有更广阔的应用前景。 走进寻常,还需要突破: 1,商业化生产供应瓶颈: 基因治疗需要的载体剂量很大,特别是对于体内系统性给药的基因治疗。例如靶向肝脏的体内治疗通常需要约10的14次方载体基因组(vector genome,vg)。然而,病毒载体的生产过程非常复杂,过程中转染效率的低下、有限的细胞贴壁表面、包装的效率不高等因素都限制了载体大量生产和供应。另一方面,监管机构对基因治疗的化学、制造和控制(CMC)要求也非常高(如18年FDA因载体中存在衡量DNA片段中止Sarepta Therapeutics临床试验),客观上要求企业建立更高标准的生产过程。商业化生产是限制基因治疗行业整体发展的一个关键瓶颈,我们认为提供外部生产能力的CDMO企业未来在推动整体行业发展方面将起到关键作用。 2,支付难题: 生产的高成本、突出的疗效、市场独占期、患者人群数量少、患者长期监测和管理等因素使得基因治疗的定价都非常高。诺华的治疗SMA基因疗法Zolgensma,单次费用212.5万美元,第二是蓝鸟生物Zynteglo,单次180万美元,第三是Spark Therapeutics旗下Luxturna, 定价85万美元。基因疗法通常是一次性使用,这通常也意味着一次性费用。治疗的高定价,无论对于病人还是医保,都是巨大的挑战。基因治疗企业如今提出了多种付费方案,包括分期付款、延长付款、按疗效付费等。我们预计随着未来生产成本的逐渐降低,基因治疗的定价有望降低。而未来更加多样化、个性化的付款方案,也将预期会降低支付的难题。例如,一种可能的付款方案是,金融机构向付款人提供贷款,贷款利率反应了相关的风险。若治疗无法证明疗效或耐久性,付款人还可以选择停止还款。 3,目标病人群体快速减少: 和传统药物治疗方式不同,基因治疗一般情形是一次治疗并实现功能治愈,通常不需要重复治疗。一次性功能治愈的特点使得特定基因治疗药物的目标病人群体会在较短时间期内迅速减少。一旦主要的目标病人群体耗竭,基因治疗药物的主要需求将主要来自偶发的少数病人群体。这意味着基因治疗药物的需求不像传统药物稳定。需求不稳定的特点决定了未来研发企业需要更全面地考虑研发管线的组合以及开发计划。同时,我们预计,需求的不稳定未来也会驱使研发企业去开发单基因遗传病之外的更复杂的多基因遗传疾病。 4,技术方面显著进步,但仍有进一步改进空间: 经历了几十年的发展,基因治疗在技术上已克服了一些关键难点,如载体引起的免疫排斥反应问题。基因治疗的安全性和有效性已有了大幅的提高。目前的挑战包括如何提高病毒载体携带外源基因大小、进一步降低免疫排斥反应、提高载体组织靶向性、降低载体插入突变风险、降低基因组编辑脱靶效应等。 基因治疗创新公司的5项能力 目前,在基因治疗方面,国内已经涌现一批聚焦基因治疗的创新公司。在研发进度、技术积累、技术创新性方面,国内同国外确实还存在一定差距。而缩小这种差距,不仅需要外部资本和政策的助推,更需要企业有强大的内功。在发展过程中,磐霖认为企业的这5项能力比较关键,或者说对于这类企业,磐霖比较看重以下几方面: 载体设计和优化能力 载体同基因治疗的安全和有效性息息相关,其重要性不言而喻。以常用的体内治疗载体AAV为例,对其外部蛋白衣壳的改造可以实现组织靶向更高的特异性和更低的免疫排斥反应,提高治疗安全性;对AAV转基因盒的序列的改造可以提高转基因表达的效率,提高治疗效果。 多元化载体开发能力 我们认为关注各类载体技术的发展很重要,包括各类病毒载体以及非病毒载体(如裸露DNA、脂质体、纳米载体等)。企业应当适当开发自己常用载体系统之外的载体,从而降低载体相关的潜在系统性风险,并为潜在的机遇做好准备。以类似的领域siRNA领域为例,行业内公司早先年多采用的脂质体载体递送技术,但随后发现GalNAc载体递送技术(主要靶向肝源疾病)有更好的靶向性,安全有效性全面优于脂质体递送技术,脂质体载体技术逐渐被抛弃,回头看那些提前布局了GalNAc技术的企业发展都不错(如Dicerna, 包括我们磐霖投资的瑞博生物等),而没有布局GalNAc技术企业有些则陷入困境。 商业化生产能力 上文已经提到,商业化生产非常具有挑战,也是基因治疗发展的一个关键瓶颈,因此客观上对公司的商业生产能力提出了很高的要求。具体要克服的难点包括如何如何从细胞和病毒等杂质中纯化AAV载体,如何去除AAV空衣壳,如何克服不同批次载体的效力等。那些对商业化生产提前考虑并有丰富经验的企业未来将更具竞争力。 产品线规划能力 从战略上看,我们认为企业应该结合疾病市场情况、自身专业特长以及行业竞争等因素,做好产品管线规划,从而有效应对未来基因治疗目标人群需求的变化。 对疾病生物学理解能力

    2019/11/11

  • 磐霖洞察 | 磐霖资本李宇辉:不断超越舒适区,持续进化的狙击手

    36氪音频节目《价值捕手》邀请磐霖资本创始主管合伙人李宇辉与点石资本创始合伙人任重展开对话,作为主讲嘉宾,李宇辉先生就“未来To B赛道怎么投” 、“如何理解消费供给端的智能化改造” 、“美元基金夹击下,医疗赛道中如何突围”、“磐霖资本精选标的、集中投资的精品投资策略”等话题做了系统的梳理,全方位展现了一位狙击手风格的投资人是如何进阶的。 以SaaS为支点撬起B端 任重:消费领域,过去这么多年中国市场大家都是讲To C,中国有巨大的人口市场、有互联网的红利,但最近我们看到投资界开始有To B的声音了,作为一个在消费市场上投出了很多优秀的企业的投资人,你怎么看从To C到To B的转变?未来怎么样投To B的消费? 李宇辉:对于To B领域的投资,我们是从SaaS切入的,非常强调SaaS在具体行业里的应用。我们的第一单叫屏芯科技,主要业务是做餐饮行业的SaaS系统,这是我亲自负责的一个项目。它的SaaS体系可以有效地解决B端的一些痛点和问题,所以在一个比较短的时间内,这个系统很快得到推广。数据上云端以后,其实它就变成B端数据的一个汇集。 这个时候我们就探索出我们的一个主题,就是通过SaaS的方式为B端所接受,然后快速推广,形成一个大数据的平台,这个时候积累的B端数据其实就使这个事变得很有意义。像美团大众点评这样的企业,它们手上有海量的C端数据,它急需和B端数据打通,这样它的服务和商业模式才能形成闭环。事实上,屏芯科技在我们投完不到八个月时间后,就被美团收购了。 那么通过这个案子我们很快就找到了一个投资逻辑,即通过企业服务的方式,去解决B端(消费供给端)的一些问题,可涉及的行业比较广,比如餐饮、文娱、旅游甚至传统的消费品生产端,所以,我们就把它定位成针对消费供给端的智能化改造。 为什么我们强调消费供给端的深化改造这样一个主题?因为之前我们也做了一些To C的投资,我们当时的主题是围绕着85后90后人群进行投资,这个人群的一个显著特点是他们对个性化、科技感的要求很强,在我们看来,C端需求倒逼B端提供相应的产品和服务,这对原来供给端的智能化、信息化程度,还有科技感提出很高的要求,一些新兴技术对消费供给端的升级就起到很大的促进作用。 另外一个角度是,传统的消费供给端其实面临着一个降本增效的压力,因此要怎样才能提升产品的竞争力、性价比,可能都对传统的生产研发体系、供应体系、物流体系甚至销售体系都提出了很高的要求,这些体系的改造也构成了消费供给端改造的一个方面。 任重:我还是第一次听到说用消费供给端这样的一个专业的名词来形容它,可能大家SaaS会听到很多,SaaS在各个行业的应用也听到很多,是什么样的原因引导你关注消费供给端的智能化改造? 李宇辉:第一,实际上,我们之前也在进行新的消费模式的投资,比如我们投的东方时尚、盛世骄阳、骏梦游戏。从2011年、2012年开始,我们发现新兴技术对于传统消费需求的改造,诞生出像滴滴这样新型的消费供给端的企业。我们对于C端需求一直比较敏感,加上我们投被投企业的服务人群多为90后人群,了解他们对供给端的要求之后,就会着力去挖掘一些传统行业里引入的新技术,然后产生新的模式的投资机会。 第二,从传统制造业或者传统消费品的生产企业的改造而言,这可能跟我原来的背景有很大关系,我本人工科出身,毕业以后在一家国有制造业企业工作了三年时间,具体做技术开发的工作,对于工厂、尤其是运作体系甚至车间里的产线有很好的理解。当涉及到对传统工业的改造,我和我的团队就会非常敏感,理解非常深入。 其实,To B的投资讲了很多年,但之前一直没有形成一个热点,好像更多被To C压制,主要是因为大家之前觉得To B项目的成长性不如To C项目。但现在我们把To B这类公司看成一个数据化的公司来做——通过SaaS等方式收集产业数据,根据这一思路,很多的产业资本、产业公司也都看上了这样的企业,那么这样的企业往往就能够很快获得后续的融资或者快速的发展,从我们投资的角度来讲,这就变得很有效率。到目前为止,我们沿着这个逻辑to B方向已经投了30来家公司,这里边我们可能也不太会强调行业的属性。 医疗赛道关注平台化技术、坚持管线投资策略 任重:我们知道医疗也是磐霖一个非常重要的赛道,这个赛道中美元基金特别地活跃,因为在境外上市并不需要你有很大的销售收入,而且因为没有收入的公司也可以上市,那么投资就进一步前移。而在国内市场,随着医改对于普药利润进一步的削弱,加上医疗服务项目的回报周期相对较长,好像资本市场对医疗的温度也逐渐地降下来。在这样的背景下,医疗的赛道里,磐霖怎么去突围? 李宇辉:坦率地说,我并不是学医背景的,我是学工科的。到2013年以后,我们从PE全面转型VC,就是通过医疗的投资来实现转型的。PE后期项目可能非常稀缺、非常贵,这也逼着我们往前走。 所以对于医疗投资,我想分享几点,首先,在组织上我搭建了我的医疗团队,我们现在医疗团队是七八个人,他们之前完全是学医背景或者学生物遗传学背景的,所以他们对医疗的专业性,或者说生命科学、生物技术的专业性有很好的把握。在这个搭建过程中,原来我做投行部总经理这种带团队的能力起到了很大作用。我们就基于这样的一个背景和能力,从新药研发的早期投资来进行医疗投资。最开始,我们可能从新药研发的二期临床来进行切入,到现在我们基本上可以切入到临床前,甚至在做细胞实验、动物实验的时期。事实上从效果来看,我们觉得还是非常不错的,到目前为止,我们已经投了大概十五六家比较早期的新药研发型的企业。 第二,我们的新药研发有一个很明确的主题,就是“围绕重大疾病的新药研发”来进行投资。重大疾病实际上是市场急需的,或者说需求非常大,这样的情况下容易获得各方面的助推,促使研发的进程相对来说会加快,比如科技人员在这个领域里的聚集;再者,国家的重视、政策助推,包括在审批方面可能相应来说进程会加快;第三,资本助推。 最近这两三年,投新药的资本在不断地聚集。我们觉得中国的新药研发其实已经到了大力发展的一个阶段。虽然说我们在一些基础性的技术、生命科学技术、生物技术上面,可能跟美国还有比较大的差距,但是从生物药的角度,我觉得中国将大有可为。一些项目在美国或者欧洲已经有相应的技术路线,或者相应的同类型的药的生产,那么在国内进行相关研发,它的风险性相对就没有第一次研发那么高。我们也是充分分析行业状态后,从2016年初就比较早地进入到这个领域。 任重:因为新药最终上市的时间很长,而且我们知道人民币基金的周期可能是5+2或者是5+3,如果我们进一步往前移到动物实验里,那么在长周期的新药研发和目前中国市场上人民币基金相对周期比较短的矛盾点上,我们怎么样为投资人实现收益和退出呢? 李宇辉:我们刚才谈到,首先我们的主题非常明确,围绕这个主题,我们希望投一些平台性的技术,因为平台性的技术有一个重要的特征,即它能够产生系列化的产品。如果是单药的话,确实风险很大,但如果投一个平台化的技术,并且它能够产生系列化的产品的话,其实东方不亮西方亮,可以有效规避风险。 关于基金的投资周期和新药的投资周期相匹配的问题,我刚才谈到基于管线的投资策略是我们能够在相对早期进行投资的一个重要原因。通过两三年研发,主打产品已进入到二期临床,而其它的管线的产品也开始进入临床,那么事实上这样的一个公司,它从投资的角度而言,后续融资的估值应该会上升,这其实就为我们基金的退出提供了很大的可能性。从这个意义上讲,其实我们并没有在一个非常早期的阶段来进行投资。刚才提到我们希望它平台化,因为平台化技术的形成是需要一点时间的,既然我们投到已经有平台化技术的公司了,这个时候只是产品生产的问题,所以我们其实是在一个最有效率的阶段进入的。 精品投资的打法 任重:刚才你提到磐霖的投资逻辑是不会聚焦在某一些行业里,我们也知道磐霖奉行精品投资的概念。有一些VC的投资方法可能是在整个赛道上进行多个布局,那么如果一个赛道起来以后,多家企业中间会有一家跑出来。对于精品投资可以怎么样理解呢? 李宇辉:精品投资确实是我们的一种投资方法,首先,我们的主题要明确,其实我们现在的主题就是两个,第一个针对肿瘤、心血管病、糖尿病或者代谢性重大疾病的新药研发和高端医疗器械,这是我们在医疗领域的投资主题。第二个主题,是围绕着消费供给端的智能化改造的企业服务和智能装备的投资。我们在两个细分的领域里不断去挖掘好的项目,但是从我们的角度,我们不喜欢说去打赛道,而是精选标的。 至于筛选标准,第一,我们大的主题叫“科技创新引领消费升级”,首先,我们非常重视商业模式的具体应用场景,我们希望企业去满足所在领域的刚需,所以我们刚才提到针对重大疾病的新药研发,毫无疑问绝对是消费升级的一个刚需。 第二,我们针对消费供给端的智能化改造,刚才提到面临着两个需求,就是C端要求提供更多的个性化和科技感强的产品和服务,还有供给端的降本增效的需求。所以我们拿到项目的时候,要具体分析它所在领域或行业的需求,不断和行业人士的交流、不断进行测试,因为我们不是模式创新,更多的是科技创新。在一个应用的场景里,这些技术需要能够落地、能够有效地解决问题,我们关注的就不能仅仅是一个实验室的技术,或者是一个发paper的技术,更多要看技术在具体场景的应用。所以我们说技术一定要具备先进性,同时技术也要落地。 第三,很重要的就在于创始人,因为第一点和第二点相结合,其实对创始人要求很高,这要求创始人在行业里浸润多年,对行业的理解要很深。我们比较喜欢技术型的创始人,同时我们希望他有成为一个企业家的潜力。我们非常欣赏有一些企业家,明知道这个事情困难很大,但是有所谓明知山有虎,偏向虎山行这样的企业家精神,这样他才会去克服企业创业过程中碰到的很多的困难,这是非常重要的。 任重:今天有一句话说,我们从IRR的时代进入了所谓的DPI的时代,大家都关注于现金的回报。作为掌舵者,磐霖在为LP赢得更多现金回报的方面是怎么做的? 李宇辉:这个我觉得恰恰是磐霖的一个优势。刚才有提到精品投资,我们是明确主题,不打赛道,精选标的。另外,我们的看法是不论在哪个赛道里,市场上好的项目是稀缺的,所以我们不认同通过资金的堆砌去投大量项目,形成所谓依靠概率投中明星项目的这样一个方法。我们的特点是在主题明确的情况下,集中在这个领域里看大量的公司,然后精挑细选出少量优质公司进行投资。 我们精品投资的第二个方法叫做集中投资,这种集中投资并不是说一个项目、一个基金在单个项目投很大的比例或者占很大的股权比例,而是在企业的发展过程中,随着它的基本面的不断提升,我可能用不同的基金在不同的轮次不停地追加,这是我们的特点,所以你会注意到我们一半以上的项目都是多轮次追加的。 磐霖到现在为止投了大概50个项目,项目数量并不是很多,这也是我们精品投资的一个反映。但是在这些项目里,我们的项目领投率超过70%,其中首轮领投率是超过50%的。就目前为止,从我们整个基金来看,磐霖所有的基金整体IRR水平都是超过30%的,另外从整个基金拉平来看我的DPI,(因为我们的基金是不同时间成立的),所以按照资金到位加权时间来看,在4年多一点的时间里,DPI是超过110%。所以我们的投资人在后续的融资、后续的基金里不停地追加投资给我们,这也是我们从去年进行新的募资以来,情况还不错,尤其得到很多的机构认可的一个很重要的原因。 做不断进化的优质狙击手

    2019/10/14

  • 磐霖洞察 | AI下一个浪潮在哪里?

    对于当下炙手可热的AI,磐霖资本给予长期关注,我们认为目前随着AI技术的长足突破,可以为行业提供赋能和升级,我们也投出了类似屏芯科技,犀光科技等通过AI技术提供赋能的企业级服务公司。磐霖将继续聚焦消费供给端的智能化改造,关注通过AI或其他科技创新手段获得技术溢价能力的企业级服务项目。 磐霖资本坚持 “科技创新引领消费升级” 的投资主题,持续聚焦消费供给端的智能化改造领域,布局通过AI等科技创新手段有效解决行业痛点并获得技术溢价的企业级服务项目。我们将陆续推送磐霖在投资过程中的系列观察或报告,分享相关心得,如果你正从事相关领域的创业,或有相关见解,欢迎文末留言,或邮件联系:master@panlincap.com 【对于AI,我们此次观察有以下观点】: 1、 AI落地最广最深的还是安防领域,初创公司在该领域的机会已不大; 2、 AI从感知智能到认知智能,高附加值服务业成为首发战场; 3、AI技术在向其他行业渗透,处理的对象从人到物,促进AI应用发展的核心资产在发生变化; 4、下一个浪潮,AI将赋予物以信息基因,重新定义物。 近期,关于AI主题的相关会议越来越多,从学术层面的自然语言处理会议ACL、商业芯片会议HC中,都可以看到巨头在芯片、算法等领域已经进行行业性的布局或整合。另外,在前阵子的重庆的智博会、上海的WAIC上,很多AI新的应用也逐一展现出来。从行业看,目前典型的AI应用,比如安防,工业、医疗等领域所用到的人脸识别、物体检测、影像诊断等已经为大家所熟知。 图片来源:pixabay AI经过了多年发展,我们已经迎来行业盛宴,对于接下来,AI领域将走出什么样的新的发展路径? (一)AI成为最为炙手可热的布局领域 AI是一个由大量的技术领域,例如运筹优化、数据科学、信息检索等二三十种相关技术领域支撑起来的一个行业赋能方式,涉及众多技术,包括计算机视觉、自然语言处理、专家系统等。 近几年,AI相关技术发展迅速,基于该技术的应用这几年也非常多,例如语音识别、图像识别、金融欺诈检测、智能推荐等。 在算法、数据和算力的加持下,AI得到了快递的发展。 从技术应用落地而言,目前,AI落地最广最深的还是安防领域,基本上各大小公司都争先布局,这也与展会上所展示的内容相一致。从过去五年AI发展路径来看,基于“人的数据+计算机视觉算法+GPU”的组合一骑绝尘,这个阶段以算法驱动,涌现出了商汤、旷视、云从、依图等明星公司。 就目前行业发展看,安防是AI落地最广最深的领域,初创公司在该领域的机会已不大; ●  对于安防领域,政府是最大买单方,安全的需求是刚需,带动AI四小龙快速发展。以旷视为例,来自城市物联网方案的收入占比从2016年的不到30%提升至2018年的74%,收入从不到2亿增长至10亿元; ● 安防经过多年的发展,AI的应用——特别是计算机视觉方面的应用已经很精细,比如从人脸识别、比对倒步态判断,巨头在该领域的布局也深厚,数据壁垒、应用标杆、渠道壁垒使得初创公司难以超车。 (二)AI行业新趋势 一,从感知智能到认知智能,高附加值服务业成为首发战场; 行业内,如果对AI从实现的功能层面进行划分,大致可分为感知智能、认知智能,其中感知智能是指视觉识别,语音识别,认知智能则指自然语言处理等。 AI将沿着感知智能技术向认知智能技术跃迁,AI除了代替人的观感/劳动,也将逐步代替人进行决策判断。所以,过去的AI主要解决的是什么的问题,随着技术的发展,AI或将逐步可以解决为什么、怎么办的问题。 对于认知智能技术,例如自然语言处理,由于语言中的歧义问题、知识稀疏问题等,这一块发展相对较慢;但近两年来语言模型上的飞速进步 ,之前的制约点,正在被更好的模型结构、更好的训练和使用方法、更大的算力逐渐克服。自然语言处理的技术有了飞速的发展和进步,可能在近两年内,就会产生真正的商业落地的应用。 这些应用将优先在高附加值的服务行业展开,例如金融、医疗、汽车服务等。以AI认知进行业务升级、替代低效的人工或辅助专家决策,提升服务价值与效率是行业趋势,也只有这些高附加值的行业才有能提供购买力、数据场景等方面的支撑。 二,AI将从个别场景拓展到更多垂直领域,促进AI应用发展的核心资产已变; 随着技术、市场的发展,AI正在向其他行业渗透,AI的基础生态构建已经初见端倪,AI将和互联网一样,作为一种通用的赋能技术,实现由点到面再融合到各行各业,助力全产业的革新升级。 这个过程中,促进AI应用的核心资产正在发生变化: ● 由算法驱动到行业数据与经验驱动 在过去,得益于互联网的发展,基于人的数据(诸如人的网络行为、人脸数据等)已被大量集中的收集,瓶颈在更好的挖掘、处理这些数据的算法。随着算法的突破,智能推荐、人脸识别等技术在互联网、安防行业得到规模应用。 物联网的到来将使得大量基于物的信息得以涌现,这给了AI大量的生产资料,可以拓展至工业、医疗、零售等各行业,AI+已成为一股浪潮。但如何高效收集这些场景化、碎片化的数据,并以行业知识进行解读、落地成为关键。 这个阶段算法已经不是最核心要素,创业公司指望通过算法取胜将可能成为过去,面对巨头的竞争,要渗透落地到各行各业,更需要做与行业知识、经验相符的软硬件结合的苦活、累活。 ● 从算力角度看,从通用GPU到全新的AI芯片 AI生态链的底层是硬件芯片和软件算法,近年来,各大硬件芯片厂商已经将其重心放在了提供更强算力的AI芯片上,他们一致认为AI的发展能够给硬件芯片领域带来一个新的黄金十年。计算机视觉的发展,给GPU厂商NVIDIA带来10倍的市值提升。随着AI向不同行业的渗透、扩展,计算机视觉将不再是唯一技术方案,为了形成更好的算力支撑,从通用GPU终将发展到全新的AI芯片,芯片架构、指令集、对融合算法的支持等都发生重大变化,更低(功耗)、更强、更快是算力的永恒追求。 从最近召开的顶级芯片会议Hotchips,可以看出Intel、Xilinx、Google、阿里、华为海思等都分别发布了他们最新的AI芯片方案,这些方案通过新的架构设计来规避存储提取极限带来的计算障碍,向AI应用提供了更高的运算速度。 在AI向纵深发展及各行业渗透的过程中,暗流涌动,新的趋势不断显现,这股浪潮将持续推动着创业公司的更新迭代,老王未死、四小王刚立、诸侯涌动,不断谱写科技奏鸣曲。 (三)下一波浪潮在哪里? 科技面向对象的核心是人,视觉是因人而生,进而替代人的逻辑。自然语言处理、类人技术等都是类似的思路,而且视觉走在了最前面。而下一个浪潮,AI的功能将不仅仅是面向人的问题,更是物的定义及创造——AI赋予物以信息基因,重新定义物。基于此而带来的变革将是下一个引爆点: ●  商品的诞生由市场信息流及能量转化决定,商品从设计到生产、市场验证需要经过多轮信息回馈。这个过程也可以抽象为经过市场系统(可将市场看作一个巨大的计算机)的多轮计算之后,最终决定了产品的形态、功能、渠道及数量。 ● 未来的AI,在逐步代替/辅助人的决策之后,基于万物互联的基础设施,也可演化为分布式的市场计算系统,进而从源头定义商品的起源与各属性,将能源的利用、信息的有效流转最大化。 ● 在这个过程伴随物联网的发展,可能也需要演化算法、博弈算法的加持,中间也会出现波折,但AI向更高层次发展必是趋势。 在科技领域,人们往往高估技术带来的短期影响,而低估其长期影响,其中的认知转换无需细言。但无疑,AI技术也将会引领下一波工业革命,将和互联网技术一样成为社会的基础设施,而基于物联网之上的AI技术,将通过对“物”的信息大幅优化和集中处理,引爆生产力,极大改变行业格局,值得我们期待下一个黄金年代。

    2019/10/09

  • 磐霖洞察 | 磐霖资本薛孟军:看好AI未来在医疗方面的应用

    9月18日,磐霖资本管理合伙人薛孟军受邀参加由创业邦主办的“ DEMO CHINA创新中国未来科技节 ”,担任“企业服务×智能云化”分论坛的DEMO Show项目路演评委以及DEMO会议室的对话嘉宾,与同创伟业合伙人东明、红点中国执行董事刘岚、青松基金合伙人石建平、华映资本合伙人章高男一道就“企服赛道的偏好及经验”等话题展开交流。 薛孟军点评DEMO Show项目路演 对话中,薛孟军强调,对于To B投资要从需求入手,因为企业级服务针对To B的需求,有时会呈现个性化的特点,会呈现碎片化的一面,这其中存在很多机会。 他表示,随着中国企业信息化的发展,在此过程中就积累了大量数据,但如何把数据用好更高效为企业服务,数据中台就发挥着很大作用,而且技术壁垒非常高,即使是大型制造业的头部公司也需要这样的服务,所以磐霖也比较看好做数据中台的相关企业。另外,除了企业级服务的公司,针对肿瘤等重大疾病的新药研发和高端医疗器械也是磐霖布局的重点方向,磐霖也非常看好AI、智能数据化应用在医疗领域的应用,尤其是能够把医生从简单的充分劳动中解放出来的项目。在中国,医患关系、医疗资源供需紧张等问题没有得到很好的解决,在未来,比较好的解决方式是AI在医疗中大规模应用。第三,磐霖认为做硬件的公司也有机会。 薛孟军参与DEMO会议室对话 对于AI在医疗领域的应用及相关投资,薛孟军指出,要回到应用如何解决需求的能力问题上来。他认为,这个要结合中国医疗企业的实际,比如收费问题、定价问题等刚需问题,国家在医疗方面的相关态度也是非常明确,费用必须要降下来的,医疗资源必须要分布均衡。从国内医疗发展和磐霖投资实践来看,目前在细分医疗场景中,实际上已经有了非常好的突破,包括商业模式和收费等。从需求的角度看,磐霖还是非常看好未来AI在医疗方面的应用,毕竟这是刚需,目前的发展并不是靠资金砸出来的。 对于企服赛道的投资经验,薛孟军认为,创业者除了考虑技术上的问题,商务模式也是非常关键的,更重要的思维是一定要站在客户的角度,客户收回投资成本的时间是多长,基本上控制24个月之内,最好在12个月之内,客户下单的时候商务模式是不是成立这是非常关键的一点。

    2019/09/25

  • 磐霖洞察 | 没有风口,只有趋势,企服赛道怎么投

    编者按:9月17日,2019中国投资人未来峰会在深圳举办,磐霖资本创始主管合伙人李宇辉受邀担任“如何把握企业服务的新机遇?”圆桌主持人,与华映资本合伙人章高男、云时资本执行董事王欣、联创永宣管理合伙人朱一凡、光速中国助理合伙人王国栋就如何把握企业服务的新机遇展开对话。 对话要点如下: ●企业服务没有风口,只有趋势。 ●企业的采购非常理性,不像toC的消费者采购有趋同效应。同时,企业服务需要安心打磨产品,修炼好基本功。 ●企业服务细化的投资重点:通用型,人工智能,数据的底层技术,和5G的结合,向上下游的延展…… ●中美企业服务行业有很大差异,特别是目标受众的差异。 ●企业服务无法像消费互联网那么快的增长,但是留存率和付费率非常高。 李宇辉:首先请各位把所在的机构对企业级服务的投资做一个简要的介绍。 章高男:我们华映最早是做文娱投资的,过去的十年逐渐在企业服务有相对系统的布局。 我们的投资可以分为两大块:第一,通用型企业服务,比如,做人力社保的金柚,做人力招聘的Boss直聘,做商标专利的知呱呱,还有财税领域的轻松财税,以及在微商SaaS领域的微盟;第二,技术壁垒比较强的toB端企业服务,比如,深蓝科技,AI的Paas平台天云大数据,3D的三维视觉重现的众趣等。我们未来还会布局数据基础,比如企业网盘、FPGA(现场可编程门阵列)。 王欣:云时资本今年刚成立,我们会花比较大的精力投身于企业级方面的投资。 我们主要在企业的价值链和通用功用方面找SaaS软件公司,希望它能够切到跟企业决策有关的领域去,伸展成一个所谓平台性质的或者创造更多应用场景性质的(产品),给企业带来更多的价值。 比如,我们最近在看生产制造行业的SaaS,基于对工厂内部运营流程的管控,很有可能切入到企业下游的订单或者上游的采购,这样原本只能收到软件的钱,未来还可能扩展到供应链的价值上。 朱一凡:永宣创投已经有20多年了,企业服务是我们比较关注的领域,过去投了一些比较好的公司,也在硅谷投资和孵化本地的项目。 王国栋:光速中国总的规模超过15亿美金,投资方向上我们大概有三个方向:消费互联网、互联网+、企业服务和科技。在企业服务和科技领域,我们投了做云服务的青云、跟Zoom类似的云通讯公司小鱼易连、劳动力管理和人才灵活用工管理的喔趣,还有做RPA和AI的来也科技,以及做直销的saas直客通等。 李宇辉:磐霖资本重点布局两个赛道,一是围绕重大疾病的新药研发,二是针对消费供给端的企业级服务。 1 企业服务没有风口之说 李宇辉:第一个问题,今年有很多toC投资的转向来做toB了,好像toB这个方向已经形成了一个所谓的风口,不知道各位怎么看待这个现象? 磐霖资本李宇辉 王国栋:我本身从2015年之后开始关注企业服务和toB领域的投资。可能从去年下半年开始,市场的热点在逐步变少,尤其是toC领域,所以很多投行在关注toB。 我们认为,企业服务没有所谓风口之说的,因为toB的发展需要产品、技术齐头并进,资本不是唯一的助推剂,而且toB的每个细分领域都有一定的专业性门槛。 很多toC的小伙伴也在关注toB的领域,我认为,多看看toB的人投过的案例,可以少走弯路。 章高男:我们观察到,在一些技术壁垒比较强的toB行业里,来来回回还是原来的投资机构,没有增加多少,他们看了很多年清华、中科院出来做芯片、大数据、混合管理、IT技术化等技术壁垒很强的公司,toC的投资机构还没能进来。 但是,一个明显的变化是,在一些业务模式驱动的toB项目中,比如,在和消费、衣食住行结合比较紧密的行业中,有以前看toC、看消费的投资机构进来。 华映资本章高男 朱一凡:什么叫风口?风口就是钱到位了,资本到位了,迅速把一个行业吹起来。 在美国toB和toC项目数量比差不多是3:2;中国过往的数字是98:2,100个项目中只有两个toB项目。 现在互联网流量红利渐渐枯竭了,toC再也不能像以前一样迅速吹起来后,以高估值退出,所以很多人转向去另外一个蓝海市场——toB。但是,toB的市场需要精心打磨产品,精精细细、扎扎实实打基本功,不可能像消费互联网一样——产品怎样无所谓,只要流量烧起来就可以。 2013年,企业级服务火过一段时间,当时很多资本把它定义成一个赛道或者风口,砸了重金下去,但那一批以做消费互联网的思路投资的toB企业基本上已经消失了。 王欣:刚好我在2013年进入这个行业,当时大家说是企业服务的春天,但过了一两年,出现了倒春寒,而今年又很火热。 我认为,这个市场的发展是稳健的。因为企业的采购非常理性,不像toC的消费者采购有趋同效应、从众的效应和马太效应,toB的需求是平稳的增长。企业服务市场这些年来一直在发展,只不过需求没有那么迫切,也没有什么流量红利。 那为什么说倒春寒之后,企业服务可能要来到夏天了? 第一,在技术上,这几年云计算的基础设施发展越来越好; 第二,国家的很多政策要求不同行业、不同企业更加规范,国家在用人用工和财税方面的制度变得越来越严;成本结构对企业本身的效益都提出了更高的要求,更何况,中国已经过了高速发展的阶段,从前大部分企业只要做销售就好了,而现在要考虑利润下降了之后,人员控制怎么样?内部管理成本怎么样? 到了2018年、2019年,很多条件都具备了,未来几年,这些需求会大量出现,大量被实现。 今天看起来这个风口到了,实际上叫水到渠成。 云时资本王欣 李宇辉:大家都有共识,就是To B没有所谓的风口,我非常同意刚才王总提到叫水到渠成。谈To B投资,首先要强调强需求,并在技术的带动下面能够产生出这样一个提供新的产品,或者给B端带来降本增效的效果,这是我们投资的整个逻辑。对此,我想通过磐霖的投资实践来谈一下感受,我们是从2015年的下半年就进入到To B投资领域,最开始从SaaS切入;我们发现C端需求越发要求科技感、个性化,这就产品和服务有了新的要求;另外,宏观经济下行,其实对B端,尤其对消费供给端的智能化改造或者降本增效的压力越来越大,在此背景下,一些新兴的技术,如AI等价值凸显。所以,我们就是针对这一需求点切入To B的投资。这就是我们常讲的C端的需求倒逼着B端,或者降本增效的压力使得B端产生了这样的供需。 随着需求的积累,对To B的投资就变得顺理成章,这是我们对这个事情的一个看法。 大家知道To B的投资有一个难题,其成长性远远没有To C这么爆发性,To B因为技术的发展,或者需求的扩张实际上有一个实现的过程,我们作为做toB投资的或者做企业级服务的一些人士怎么看待这个事情,首先我想请问第一个问题,我们从技术切入的话,我们台上这些机构,现在看哪些发展的新兴的技术,从章总开始,我知道章总是一个技术控。 章高男:第一,以数据为基础的技术是我投资布局的重点方向:数据的最底层技术,包括存储、计算、算力支持、AI芯片和FPGA;数据的加工,比如最近比较火的所谓边缘计算。 第二,在业务上,有一个比较大的机会是整个IT的升级,以前的IT偏重于相对传统软件的架构,新的IT基于分布式技术和云系统的普及,所谓的5G将使得其形式和方式发生很大的变化,所以整个IT升级会有很大的红利。 第三,对5G和物联网的结合,这在未来有很多红利,和工业机器人、工业自动化以及边缘计算相结合。 朱一凡:我们关注的是服务级管理,这在美国已经非常成熟了,出了一家超级独角兽service now,在中国也有人想做,但还没有看到比较好的团队,我们也在摸索这个领域。在中国很多企业级服务软件都在用,但是端口没有统一,在中国需要有这样的软件,使各个信息渠道打通。 我们也在关注企业级服务人工智能的团队。美国的独角兽企业服务公司,包括Workday、Salesforce之类已经进入了AI化的过程,可能在明年陆续推出自己的AI+的产品。这是个必然趋势,因为企业级服务跟大数据有关,而如果把人工智能的机器学习引入大数据,对提高效率、减少错误和提高用户体验很有帮助。 王国栋:第一,劳动力成本的上涨是相对确定的,尤其是服务业劳动力成本的上涨,围绕这个领域的企业服务创业项目有比较大的机会。 第二,基于中国的国情,围绕半导体的技术创新值得关注。在美国,投资人已经不看半导体,但是中国提出“不要被半导体技术卡脖子”,这意味着在未来十年它有机会。 李宇辉:谈投企服在中国目前阶段呈现的特征,首先服务的对象已经从服务行业转到制造行业。第二,服务的内容,从智能管理,即刚才提到HR、CRM等,到了供应链、信息链以及到现在提供AI甚至边缘计算这种能力。这是国内企业级服务所呈现出一种新的特征。 2 不能照搬美国 李宇辉:你们怎么看待目前中美之间在企业级服务的差异? 王国栋:上一波中国的企业级服务市场热起来是在2014年、2015年,一大批美国背景的公司回到中国,想copy to China from America,但是那时候都照搬美国的model。在过去三四年,大家发现,中美有很大差异,特别是目标受众的差异。 在美国,企业级服务的公司是伴随着中小企业起来的,第一,中小企业在用SaaS或者新一类的软件时,已经历过了传统软件的普及,他们对传统软件本身就有付费意愿;他们也知道什么叫好的软件。而中国中小企业没有这样的特性。 经过上一波的验证,我们认为,面向中腰部企业是一个重要路径。 由此提出一个新的挑战,因为中小企业的需求比较同质化,而大型企业的要求是个性化的,前期可能要经历两年的时间,和客户打磨产品。 在关注美国企业级服务市场时,发现美国市场有几大特点,我们也打出了问号: 第一,安全方面诞生了很多独角兽和上市公司,反过来看,在中国5到10年里安全也是一个比较重要的点,只不过我们在想这是不是美元基金的投资机会。 第二,toB也诞生了非常多的机会,但是在中国这个机会是成熟了,还是太早了,这也是一个问号。 此外,在美国销售和市场领域,例如CRM,诞生了非常非常多的独角兽和上市公司,反观中国,过去大家在该领域也撒了非常多的钱。但是,因为很多巨头入场,比如钉钉,对于投资机构来说,还存不存在在机会?我们打一个比较大的问号。 中美两地相类似的点是在HR领域,美国有非常多公司验证了这个机会,在中国这样的机会也比较多,但是,我们也打一个问号,我们觉得隐藏了一些机会。 光速中国王国栋 王欣:美国企业和中国企业需求的不同,美国的企业家可能有200年的企业文化,他们有很强的DIY性格,他们有很多东西想自己做,或买不同的产品来用。但是,中国企业需要一站式服务,买了软件产品以后,还有其他东西需要做解决方案。 3 终局:变成一家数据公司 李宇辉:我们看到通过BD展开,不断获取企业的数据,最后可以变成一个数据赋能的公司,我相信台上这几位也都是基于这样的逻辑投资。怎么理解这些企业的终局? 王欣:我非常同意数据赋能的逻辑。比如HR领域,企业无论业务是什么,都涉及到管人,管财,管物,如果说只给企业做一套软件,让它更好的管理,那你就是SaaS付费,给你10倍的PS,跟美国同行对比一下就可以了。但是,在HR领域里,得到人有关的数据,你就可以在员工需求的场景下创造很多新的产品。 李宇辉:所以你会延伸到toC里面去? 王欣:这个叫2B2C,比如这个人可能有自己的消费概念,但是公司给它提供更多的东西。在美国,工会建立以后,整个企业开始给员工提供服务。在中国,企业给员工提供的服务不过是最近10年、20年才开始。现在中国企业要给员工买商业保险,可能要给员工提供更多的东西。 4 关于估值、成长性和退出思考 李宇辉:我们注意到最近在美国上市有一家公司叫Zoom,是华裔创办的公司,上市之后市值非常高,已经有200亿美金了,整个的PS已经从2016年的大概3倍涨到了今年差不多12倍左右,大家如何看待美国这类企业级服务的高估值变化? 王国栋:高估值后面消耗的是大家对未来成长的预期,中美两地市场的差异还是比较巨大。但是,中国有一个特点——增速非常的快,所以一些早期公司表现比较好的,比如我们投的一些,也有比较高的PS,15倍的PS在早期也是有可能的。 李宇辉:在toB的投资里面一个很大的难题,肯定不像toC领域爆发性那么强。如果成长比较慢,从投资的角度我们怎么来把握这样一个难题? 王国栋:因为它毕竟不是消费互联网,10倍、100倍的往上走,但是企业级服务,特别是SaaS,一旦你成为它的客户了,你基本上终身就是它的客户了,因为你的数据、系统全部依赖于它的平台,所以留存率和付费率非常高。 李宇辉:toB企业跑得慢一些,但是基金都是有期限的,在我们投资期限以内,toB投资怎么退出? 章高男:对退出我没有做过深入的思考,因为我才做了6年投资,还没到退出期。我个人的观点是好的项目要拿死,要持续投,不要退。只要能满足基金回报率的最低要求就持有,投资是有点情怀的事情,尤其是toB类的投资。 朱一凡:我大致同意章总的观点,好的项目尽量淡化时间的成分,可以跟LP沟通,而且现在科创板也出来了,淡化对盈利的要求,没有盈利或者微利的SaaS企业还是会有比较好的退出途径的。如果没有渠道上市退出,可以看跟阿里、腾讯产品的契合度,比较高的话可以被收购。 联创永宣朱一凡 李宇辉:随着中国产业的发展或者对专业化服务的需求在逐步逐步的增长,所以实际上大家的付费意愿会逐步提升。在这样背景下,退出机制的发展是值得期待的。刚才谈到美国上市的估值,包括PS的上涨,其实已经预示出我们今后退出的通道。 5 对创业者的寄语——熬 李宇辉:你们期待的企业服务创业者是什么样子? 王欣:第一,搞清楚行业到底是什么样的;第二,要有很好的产品和技术的能力;第三,搞好销售,有一个好的销售合伙人;最后,锻炼好身体,因为企业服务是一个长跑的过程,必须要有好的身体支撑。 李宇辉:希望创始人在所在行业已服务多年,对行业的理解是最深的。 最后,用一句话表达我们这些投资人对企业服务创始人的希望。 王国栋:在企业服务领域里面没有风口,只有趋势,把准趋势,把握好自己的节奏,就有好的结果。 朱一凡:在中国做企业级服务,如果不是一个好销售的产品设计师绝对不是一个好的创业者,因为在中国要做企业级服务的话,投资团队必须要重视销售环节,不然拿到一个优质的项目,你会发现企业是做不下去的。 高男:一个字,熬吧。 李宇辉:坚持下去,你是最棒的。

    2019/09/23

  • 磐霖洞察 | 商用车后市场成投资新大陆,磐霖资本A轮领投共轨之家再获新融资

    随着人口红利的逐渐流失,越来越多的创投机构开始将自己的投资重点转移到企业级服务上,当中也萌生了许多全新的投资机会。 近日,由磐霖资本A轮主投的国内最大商用车技术服务平台共轨之家对外宣布完成新一轮融资,该轮融资由具有产业背景的碧鸿资本投资。这家平台的背后,隐藏着的正是巨大而又蛮荒的商用车后市场。 “商用车后市场是一个存在了很久的市场,但跟乘用车后市场相比,优质的服务和产品生态高度缺失,是一个非常蛮荒的市场。”磐霖资本创始合伙人、董事长李宇辉在接受证券时报·创业资本汇记者采访时表示,正是由于商用车后市场仍处于蛮荒阶段,也造就了它成为许多资本追捧的投资新大陆。 磐霖资本创始合伙人、董事长李宇辉 发展获资本和产业认可 成立于2014年的共轨之家,以商用车技术知识科普社区起家,积累起国内商用车领域最为丰厚的数据资源。目前,共轨之家已经成为国内商用车后市场最大的、也是唯一的以技术为主轴、以数据为驱动的互联网数据公司。 2018年6月,磐霖资本主投了共轨之家A轮,此后的五个月时间里,共轨之家不断受到资本追捧,紧接着完成了A1、A2轮融资。 “核心是磐霖资本一贯的投资逻辑,在‘科技创新引领消费升级’的投资主题下,看好技术对于消费供给端的信息化、智能化改造的投资机会。”在谈到当初投资共轨之家的原因时,李宇辉指出,共轨之家就是针对商用车后市场低效和分散的痛点,通过智能化来推动整个行业重构重构。 在他看来,商用车后市场里显然存在巨大的这类需求,当中囊括了这个市场内的车主、门店甚至主机厂,他们都有随时掌握车辆状态信息的需求。“从共轨之家这个项目来看,他们从智能检测硬件入手,从而掌握大量车辆数据,将来可以有效整合行业生态,实现B端用户的互联网化到数据化,这是我们当时看到的亮点。” 事实上,共轨之家的发展已经得到业内认可。在过去半年内,共轨之家与知名主机厂商德国博世、商用车供应链巨头威孚高科等展开多项深度合作。加上这次获得碧鸿资本的投资,其背靠的产业资源可谓得天独厚。 从其背靠的市场来看,目前中国商用车体量庞大、构成复杂,但其后市场领域仍处于初级、粗放的阶段,整个服务体系混乱且碎片化。对照相对成熟的乘用车后市场,在商用车市场放量增长的大背景下,商用车后市场亟需在供应链体系、零配件质量、标准化服务等诸多层面构建起成熟的业态模式。 在磐霖资本看来,共轨之家通过数据积累切入商用车后市场或将能把控住商用车后市场主机厂和零配件耗材以外最核心的资源,即“人-店-车”。这将助益共轨之家形成立体的竞争壁垒。更为重要的是,这其中衍生出的车辆/维修数据、供应链数据、动态车况数据“三位一体”的数据,将为公司提供充足的扩张动能。而且,共轨之家的数据可赋能供应端提升效率,又能在消费端为司机提供更为优质的服务。也就是说,共轨之家有望依托大数据优势,加速整个商用车后市场的产业升级进程。 技术是未来关键竞争力 李宇辉指出,商用车后市场是一块互联网荒地,共轨之家通过从技术支持、智能设备到供应链体系、车联网等环节实现了海量数据的流转交互。这对整个商用车后市场行业来讲,起到了‘升效降本’的效果。相信在数据效应下,商用车后市场将由“荒”变“仓”,其产业端的智能化升级最终也将加速推进该领域消费端的升级。 可以看到的是,通过数据,整个商用车行业的各端口的运营效率提升。从这个角度看,共轨之家正在构建一个商用车后市场的产业互联网。 当下,随着面向C端的消费互联网红利渐减,大数据、云计算和AI等为代表的新科技又与各产业深度融合,消费升级这一大趋势就开始步入到通过产业端的改造升级来推动。一时间,“产业互联网”成为继“消费互联网”之后新的市场热点和资本风口。 “商用车后市场是一个存在了很久的市场,但跟乘用车后市场相比,优质的服务和产品生态高度缺失,是一个非常蛮荒的市场。共轨之家通过互联网社区集聚了大量的维修资源、通过自身独立积累形成目前行业中最大最全的车辆和维修数据库,沉淀了大量车辆和零部件核心数据。也获得了大量商用车主机厂的高度认可并开展深度合作,相当于把整个后市场当中几个最重要的要素都掌握在手里,具备了重构整个产业的基础。”李宇辉说。 在李宇辉看来,乘用车后市场已经出现的业态、服务和产品随着政策以及市场生态的改良,很大程度上都会在商用车后市场会重演一遍。关键的一点在于时间。“如果不考虑时间,商用车后市场用十年左右会逐步把缺失的东西发展完善,但站在投资角度,我们希望寻找那种利用技术手段、利用数据驱动来加速行业发展、能够弯道超车的项目。” 李宇辉还指出,无论是C端还是B端创业项目,在如今的中国市场中,像前两年那种强调拼烧钱、拼运营的创业机会越来越少,过去几年的那些案例也充分证明靠这种模式很难走出成功的项目。“未来创业企业最重要的一定要通过技术以及数据来构造自身独有的竞争壁垒,特别对于商用车后市场,本身就是一个高度依赖技术的领域,没有技术特色做为抓手是很难在这个市场中保持持久的竞争力的。”

    2018/11/30

  • 磐霖洞察 | 磐霖资本唐爱民:生物医药基金需根据阶段性做好定位和选择

    2018年9月20-21日,由投中信息、投中资本主办、投中网协办的第12届中国投资年会有限合伙人峰会在深圳召开。磐霖资本合伙人唐爱民先生受邀参加此次大会,并在分论坛“当前时点医药行业的投资价值”上就医药领域的投资逻辑发表了其看法。 磐霖资本合伙人 唐爱民 对于医药领域的投资,有其特定的问题,一方面创新药从报批到退出时间比较长,而基金时间又比较短,面对这样的实际性问题,唐爱民先生提出了生物医药的相关基金需要根据医药进程的阶段性做好定位和选择。对于当下中国生物医药的创新和投资,他比较看好,他认为生物医药和创新药到了一个很好的时点,未来生物药更是一个很好的投资时机: 国产创新药进入早春阶段,待到花开尚需克服诸多难关; 生物医药的相关基金需要根据医药进程的阶段性做好定位和阶段选择; 随着创新药、生物医药以及相关基金的发展,国内医药领域的创投也将进入到一个分工明细的阶段。 以下为唐爱民先生观点精华: 国产创新药的春天来了!   我的结论是春天真的来了,但是是早春,还有很多的困难。尤其是创新药,投资周期比较长,后面的风险比较大。比如一个药物开发,从临床一期开始到临床三期结束,再到获得申请批准,成功的概率平均是10%,也就是说十个药物做临床,最后能推出的可能只有一个。这就要求生物医药的相关基金需要根据医药进程的阶段性做好定位和选择,也就是我们经常说的“10亿美金,十年一个药”。国外不少医药的进程和投资的资金的确如此。   这个问题在中国同样受到极大关注,尤其是关注生物医药的基金。在我看来,可以从两个方面去理解这个问题:基金定位和医药研发的阶段性选择。   每个基金都有定位,大家随着市场的发展会越来越明晰,比如美国,专投种子基金、天使基金、成长期基金及成熟期基金的都分得很清楚。同时,国外的接力棒效应非常明显也较为常见,也就是“什么时期就做什么”,即便这个药在后期能赚大钱,但是也是会在该退出时就退出,比如说有的基金在临床做完了就退出了。   相比起国外,国内还处在发展阶段。但是,我相信这些事情会随着创新药、生物医药和基金的发展,相关基金的分阶段会越来越明显,大家会形成各自的优势。因为医药研发不同的阶段真的需要不同的判断能力,即需要不同的人才和专注的领域来做不同医药研发阶段的事情。比如越早期医药的项目判断越难,不确定性非常高,风险也大,获益也非常大,这就需要早期判断能力比较强的人才和基金跟进,后面阶段可以等资金确定性强了再晚一点投,形成这样一个分工明细的阶段。   另外,关于医药项目判断,也就是创新药投得准不准、好不好?这是投资实践中绕不开的问题。磐霖资本投得比较好的企业是一家北京的晚期肝癌企业,我们投的不算太早,在二期临床做的时候就投进去了。我们投完以后,第二年估值涨了一倍。所以说,这个阶段和选择的问题,从本质上讲不用太担心,因为如果真投得好,想退了完全可以退。

    2018/09/21

  • 磐霖洞察 | 做客成都,共话医疗科技引领产业升级

    4月28日,由民建中央、科学技术部、四川省人民政府、深圳证券交易所联合主办,成都市人民政府、四川省科学技术厅、清科集团等承办的“第六届中国(西部)高新技术产业与金融资本对接推进会”在成都世纪城新国际会展中心拉开帷幕。 磐霖资本董事总经理张寅在“大健康与乡村振兴”主题专场的“医疗科技引领产业升级”圆桌讨论中,就话题发表了观点。 Q 请各位嘉宾先介绍一下自己的情况。 张寅:磐霖资本是成立于2010年的人民币股权投资基金,成立以来,我们已经管理了九期人民币基金,我们的投资方向主要是医疗健康、消费TMT和环保。医疗健康是我们最主要的一个投资领域,在医疗健康领域我们关注精准医疗和医疗服务。今天的题目是医疗科技引领产业升级,其实技术创新一直是我们磐霖资本在医疗方面非常关注的一个主线,我们在医疗健康领域已先后投资了十几个项目。 Q 就自己投过的项目讲一下,医疗企业成长的烦恼。 张寅:创新药领域方面,我们投资过瑞博生物。这是一家小核酸创新药企业,2006年发现核酸干扰现象的科学家获得诺贝尔奖。 2014年我们开始关注瑞博生物,2015年我们参与了投资,后来我们又继续追加了投资。为什么在那个时候我们要投资这家公司?因为我们看到了制约小核酸药物发展的给药载体技术得到了突破,所以我们认为它是在黎明前,马上要见到曙光的状态。这家公司的创始团队以及引进的人才,在国内小核酸制药领域,包括在全球的领域都是非常有名的专家。因为我们看好这个领域的发展,从国内又找到了这样一家团队非常好的公司,所以当时就确定做这个投资。 另外一个理由,在创新药领域目前主要有两种模式,一个是自主研发,还有就是国外引进,在临床二三期的产品,发现国外临床实验结果比较好,所以引进到了国内。瑞博把这两种模式结合很好,它和国外一些制药顶尖公司合作,吸收引进了一些技术和产品,所以是一家在自主创新和引进结合得非常好的公司。 他们目前跟国外合作的一个产品,已经进入到临床三期,今年可能有两个产品会进入到临床二期,自己研发的产品慢慢也在陆续开始申报临床。公司的给药载体技术取得了突破性进展,为肝靶向药物的发展奠定了基础。 Q 什么热点是VC看好的? 张寅:对于我们来讲,创新药只是关注的一个方向之一,我们在医疗服务、器械方面也有一些布局。如在医疗服务方面,我们也投过一家北京的公司:智康博药,其帮助医生制定肿瘤病人的用药方案,病人经过一线治疗后,医生会面临后续二线或三线用药的选择。另外整个比较热的一个领域就是AI的人工智能领域,我们也在积极关注人工智能和医疗行业相结合,这个可能体现在医疗设备方面,即怎么样通过人工智能来帮助医生实现一些诊断和治疗。

    2018/04/28

  • 磐霖洞察 |  国产创新药的春天来了吗?

    4月25日,国内外数百家投资机构、金融机构和龙头企业云集一堂的“第十二届中国投资年会·年度峰会”上,磐霖资本合伙人唐爱民先生从五个层面全方位解析了投资机构最为青睐的医疗健康行业之中的创新药市场,并分享了磐霖资本坚持科技创新引领消费升级和关注的创新药发展热点领域为主题的演讲。 1 创新药的市场需求巨大 随着国民生活水平的日益提高,医疗和药品消费需求升级趋势愈发明确,人均卫生费用支出迅速增加,弹性需求被激活,主动型医疗保障花费提升。伴随中国居民疾病谱、人口结构、支付能力和国民健康意识变化,我国医疗需求的释放经历了从传染性疾病到危重急症,再到慢性疾病,再到医疗弹性需求和新兴疾病的过程。人们对医疗健康服务需求的提升和变化也为创新药市场的发展奠定了良好的商业基础。 近十年来,我国上市的一些典型的新药,上市的时间平均要比欧美晚5-7年,国外已用了六七年了,中国才上市。因为这个现状,网上购买药品、个人从境外携带药品、去海外就医的现象越来越多。 2 国家政策大力支持创新药的发展 近年来国家推出的相关政策为我国创新药市场的发展奠定了良好的基础。2017年10月8日,中共中央办公厅、国务院办公厅正式印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》,围绕改革临床试验管理、加快上市审评审批、促进药品创新和仿制药发展、加强药品医疗器械全生命周期管理、提升技术支撑能力、加强组织实施等六大主题发布了36条意见,旨在建立长期、完善、高效的药政制度。其中包括推进药品上市许可人(MAH)制度全面实施,优先评审罕见病和临床急需用药,有条件认可海外临床试验数据等。2018年4月12日召开的国务院常务会议也决定采取一系列推进创新药发展的相关措施,包括将临床试验申请由批准制改为到期默认制,对创新药设置一定年限的专利保护期,保护期内不批准同品种上市。 近年来我国创新药的申报呈上升趋势。近5年来,CDE受理的国产1.1类化药数目除了在2016年有所下降外,其他年份均呈上升趋势。2017年申报数目为112个,包括临床申请和上市申请,达到十年之最。生物药申报数量62个,是2016年的2倍多。 唐爱民 磐霖资本合伙人 3 医药生物技术高速进步奠定了创新药发展的技术基础 随着科学技术的进步,创新药发展的技术基础也不断增强。由于人类基因组计划带来的对生命自身理解的加深,精准医学的快速发展、人工智能的介入以及其他材料技术的渗透,医药生物技术高速进步,传统的治疗手段和方法正在被颠覆,各类医药创新产品有望爆发式增长。 4 创新药发展的人才基础逐渐强大 在人才储备方面,近年来国家的人才引进政策也颇有成效。“千人计划”、“青年千人”等成功吸引了众多海外高层次人才归国发展,累计30万医药海归给制药行业带来创新源动力。截止到2017年,累计共有3556人入选国家青年千人项目,国家“千人计划”已经实施13批,共引进各类海外人才7018人。 5 资本市场是创新药发展的坚强后盾 创新药已经成为资本市场最热门的投资领域之一。资本市场为药企在新药研发、扩大产能和产业化基地的高标准运营等方面提供了有力的保障和支持。 迄今为止,已有多家创新药企成功在A股及海外上市,并取得了出色的业绩。例如贝达药业(300558)、百济神州(NASDAQ:BGNE)、再鼎医药(NASDAQ:ZLAB)等;创新药已经成为VC/PE投资的热点,2016年医药行业细分领域投资中,生物制药占比最高,投资案例数有64起,占比29.2%;投资金额47.21亿元人民币,占比20.3%;其次是化学药品制剂制造业,投资金额37.4亿元人民币,投资案例数和投资金额占比分别是25.1%和16.1%,比较典型的融资案例是信达生物,其于2015年完成1亿美元C轮融资,并于2016年底完成2.6亿美元D轮融资。 此外,资本市场的相关政策改革也对创新药的发展提供了有力的支持,如港交所在新的《主板规则》中,将允许尚未盈利或无收入的生物科技公司在作出额外披露及制定保障措施后且市值已达到15亿港元的情况下在主板上市,同时也将允许不同投票权架构的新兴及创新产业发行人在作出额外披露及制定保障措施后于主板上市。 6 磐霖资本——科技创新引领消费升级 磐霖资本坚持科技创新引领消费升级的投资主题,运用“精品投资”的投资方法,依托于医疗健康、新的消费模式及环境保护等领域内的专业投资经验进行股权投资,致力于发掘被投资企业价值,通过梳理发展战略、组合行业资源、提升管理规范与企业共同创造价值,并通过促进上市或产业并购等增值服务帮助企业实现价值。 7 磐霖资本关注的创新药发展热点领域 磐霖资本关注抗体药物、小核酸干扰(RNAi)、细胞治疗及天然产物等几个领域。 2017年,FDA共批准了10个抗体新药,创历史新高;细胞治疗领域的CAR-T技术治疗血液类肿瘤效果显著,国内已经有多家企业申报。 小核酸干扰(RNAi)技术可以特异性剔除或关闭特定基因的表达,可用于传染性疾病、恶性肿瘤及其他疑难疾病的基因治疗领域,针对RNAi的siRNA技术获得诺贝尔生理学奖。RNA干扰技术平台出产新药的效率惊人,给药载体技术逐渐取得突破,行业复苏后即将迎来爆发,有望诞生一批重磅新药,超过单抗的市场规模,颠覆现有的医药市场格局。 磐霖资本投资的苏州瑞博生物技术有限公司是开发RNA干扰技术的创新型药物研发企业,是中国小核酸技术和小核酸制药的主要开拓者。当时我们看好小核酸制药领域的发展,瑞博是国内该领域的龙头企业,自身研发实力与国际先进水平同步,公司还积极与国外该领域领先企业展开合作。目前已经形成了具有特色的技术平台和较完善的产品梯队,NAION(非动脉性前部缺血性视神经病)已经进入二期临床,接下来将陆续申报青光眼、糖尿病、前列腺癌、脑卒中、乙肝等核酸药物。 中国的中医药品种丰富,利用现代技术明确药用机理,从中医药里也能发掘出有潜力的重磅新药,比如青蒿素的发现。 唐爱民 磐霖资本合伙人 磐霖资本主投的盛诺基主要研发抗肿瘤药物,主导产品阿可拉定是对肝癌有确切治疗效果的中药一类新药,是从中药淫羊藿中提取的黄酮类单体。现正在进行临床三期实验,上市后将成为数十亿级别销售额的重磅药物。当时基于对主导产品临床数据的分析和临床结果的判断,以及对公司团队的认可,磐霖资本主导了对盛诺基的D轮投资,并在E1轮追加投资。 8 虽然春天来临,但创新药的发展尚处“早春” 首先,从整体上看我国新药研发投入的力度还不足。2016年国内前10家药企研发的总投入达到75亿元人民币,而同年瑞士医药巨头罗氏在研发方面的总投入达到85亿美元。可以看出,我国药企当前对研发的投入相比世界一流水平还有相当大的差距。其次,创新药的基础研究还比较薄弱,真正的自主创新还比较少。创新的内部源动力需要不断增加。 由于药品研发周期长,早期项目投资退出机制不够成熟,一定程度上压抑了早期创新药的投资热情。 就政策而言,审批周期、审批环节的实施细则、包括医保准入政策在内的药品上市后配套政策还不够完善。 市场需求、技术进步、人才积累、政策和资本支持造就了国产创新药发展的基础,创新药将是未来医疗领域非常大的投资机会。投资布局创新药正当时,投资机构可将投资阶段前移,为创新药发展提供更多动力。 创新药发展尚处“早春”,翘首以盼更多的创新药出现。

    2018/04/25

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